In meinem letzten Beitrag habe ich erläutert, wie man in 5 Schritten zum persönlichen Investitionsbudget gelangt. Dieser Beitrag baut darauf auf und beschreibt drei weitere Schritte, die man bedenken sollte, um zur persönlichen Asset Allocation zu gelangen. Dabei geht es um die sog. Level-I-Asset-Allocation (vgl. Kommer, 2018*) zur Bestimmung des risikobehafteten und risikoarmen Portfolioanteils.

Das Portfolio soll aus einem risikobehafteten Anteil und einem risikoarmen Anteil bestehen. Der risikobehaftete Anteil soll die Renditen bringen, der risikoarme Anteil hingegen das Portfolio stabilisieren. In den Risiko-Teil kommen die Aktien bzw. ETFs, der risikoarme Teil besteht hingegen in der Regel aus Zinsanlagen, also aus Tages- oder Festgeld oder auch aus Anleihen bzw. Anleihen-ETFs mit entsprechend guten Ratings und nicht zu langer Laufzeit.

Doch wie hoch sollen die beiden Portfolioanteile gewichtet werden? Es gibt allgemeine Faustregeln wie zum Beispiel

100 – Lebensalter = Anteil risikobehafteter Portfolioanteil

die jedoch nur sehr grobe Richtlinien darstellen, keine Allgemeingültigkeit besitzen und die individuelle Situation nicht berücksichtigen. Man findet sie in der Literatur etwa bei John C. Bogle (z.B. in Das kleine Handbuch des vernünftigen Investierens*) oder bei Benjamin Graham (z.B. in Intelligent Investieren*). Um etwas mehr in die Tiefe zu gehen, lohnt es sich, für die Bestimmung der beiden Portfolio-Anteile folgende Fragen zu klären:

• Wieviel Risiko KANN ich tragen? (= Risikotragfähigkeit)
• Wieviel Risiko WILL ich tragen? (= Risikobereitschaft)
• Wieviel Risiko MUSS ich tragen? (= Risikonotwendigkeit)

Die Beantwortung dieser Fragen kann dir dabei helfen, mit fundierten Überlegungen in 3 Schritten zur Asset Allocation zu gelangen.

Bei der Bestimmung der Risikotragfähigkeit sollte man am besten mehrere Faktoren berücksichtigen:

• Den Anlagehorizont
• Die Einkommensstabilität
• Die Notwendigkeit, liquide zu bleiben

Je länger der Anlagehorizont ist, umso größer kann der Aktienanteil im Portfolio ausfallen. Warum? Je länger der Anlagehorizont, desto größer ist auch die Möglichkeit, unvermeidbare Bärenmärkte oder sogar Aktienmarkt-Crashs auszusitzen.

Betrachtet man zum Beispiel den Aktienindex MSCI World, so zeigte eine Untersuchung für den Zeitraum zwischen 1975 und 2018, dass man bei einer Mindesthaltedauer von 15 Jahren keinen Verlust hinnehmen musste, egal zu welchem Zeitpunkt man als Anleger mit einer Investition eingestiegen war. Im schlechtesten Fall erzielte man eine Rendite von 1,3 % pro Jahr, im besten Fall eine Jahresrendite von 14,4 % und im Durchschnitt 7,9 % pro Jahr.¹

Anhand von Monte-Carlo-Simulationen (das ist eine Vorhersagetechnik, bei der ein mathematischer Algorithmus zur Lösungsfindung einer wahrscheinlichkeitsmathematischen Problemstellung eingesetzt wird; vgl. Kommer, 2020*) und einer festgelegten Erfolgswahrscheinlichkeit von mindestens 90 % haben Swedroe & Berkin (2020)* eine Tabelle erstellt, die bei der Bestimmung der Risikotragfähigkeit helfen können.

Dabei wird beispielsweise bei einem Anlagehorizont von 5 Jahren eine maximale Aktienquote von 20 % empfohlen, bei 10 Jahren von 60 %, bei 12 – 15 Jahren von 80 % und bei einer Haltedauer von 20+ Jahren von bis zu 100 %.

Möchte man von einer höheren Erfolgswahrscheinlichkeit als 90 % ausgehen, sollte man entsprechend konservativer gewichten, den Aktienanteil also kleiner wählen. Zudem empfehlen die Autoren, im risikoarmen Anteil keine Anleihen aufzunehmen, deren Restdauer länger als der Anlagehorizont ist. Anleihen sollen dem Portfolio letztlich die nötige Sicherheit beisteuern und längerdauernde Anleihen würden ein zusätzliches Risiko darstellen.

Der Anlagehorizont ist aber nicht der einzige Faktor, der im Zuge der Risikotragfähigkeit berücksichtigt werden sollte. Auch das Humankapital bzw. die Einkommenssituation sollte bedacht werden, vor allem im Hinblick darauf, wie stabil das Einkommen ist. Humankapital ist ein wertvolles Asset und variiert je nach Alter, Gesundheit, Bildung, Beruf, Branche und Erfahrung. Je höher die Einkommensstabilität, desto größer ist auch die Fähigkeit, die Risiken zu tragen, die mit Aktien-Investments einhergehen.

So haben etwa Beamte grundsätzlich eine höhere Einkommensstabilität, als Arbeiter in hochzyklischen Branchen oder Unternehmer mit zyklischen Einkünften. Ähnlich wie der risikoarme Portfolioanteil haben auch einkommensstabilere Berufe die Eigenschaft, das Portfolio zu stabilisieren. Als Investor kann man sich also fragen, ob der eigene Job als Bestandteil des Portfolios eher einer kurzfristigen Anleihe oder einen Festgeldkonto entspricht oder doch eher einer Aktie mit starken Schwankungen.

Hier wird nochmals der im letzten Artikel bereits besprochene Notgroschen erwähnt. Der risikoarme Portfolioanteil ist nicht dazu gedacht, als Cashreserve für spätere Anschaffungen oder als Notgroschen zu dienen. Stattdessen soll er der Sicherheitsanker des Portfolios sein. Falls du meinen Artikel zum Investitionsbudget noch nicht gelesen hast, möchte ich dich hiermit gerne nochmals darauf verweisen und dich dazu anregen, jedenfalls darauf zu achten, einen ausreichend großen Notgroschen angespart zu haben, bevor du mit dem Investieren beginnst. Eine Reparatur am Haus oder am Auto kann unvorhergesehen und jederzeit eintreten und dann möchte man nicht auf sein Investmentportfolio zurückgreifen müssen.

Bedenke bitte auch, dass unvorhersehbare Ereignisse ihrem Namen tatsächlich auch alle Ehre machen können. Es kann ein Ereignis eintreten, dass noch nie zuvor eingetreten ist und daher im Vorfeld auch nicht bedacht werden kann. Wenn es jedoch eintritt, sollte man dafür gewappnet sein. Ich bin daher auch ein Verfechter, den Notgroschen lieber etwas großzügiger zu bemessen. Ich kann dir zu diesem Thema auch empfehlen, vor allem das Kapitel 13 – Room for Error aus Morgan Housels Buch The Psychology of Money* zu lesen oder auch Der Schwarze Schwan: Die Macht höchst unwahrscheinlicher Ereignisse* von Nassim Nicholas Taleb.

Was deine persönliche Risikobereitschaft betrifft, solltest du dir folgende Fragen stellen:

• Habe ich die Kraft und die Disziplin bei meiner Investmentstrategie zu bleiben, wenn es ungemütlich wird?
• Werde ich noch Spaß am Leben haben und keine schlaflosen Nächte verbringen, weil ich mir um mein Portfolio zu viele Sorgen mache?

Die Antworten auf diese Fragen sollen helfen, deine Risikobereitschaft zu bestimmen. Es geht letztlich darum, dass der Erfolg eines Investmentportfolios wesentlich von der Fähigkeit des Investors abhängt, längere Stressperioden und die damit verbundenen emotionalen Herausforderungen auszuhalten. Man denke z.B. nur an die schweren Bärenmärkte zwischen 1973-1974, 2000-2002 und 2008-2009.

Eine Möglichkeit, die Risikobereitschaft zu quantifizieren wäre etwa, den Anteil des risikobehafteten Portfolioanteils (also den ETF- und Aktienanteil) vom maximal tolerierbaren Buchverlust des Gesamtportfolios abhängig zu machen.

Beträgt der maximal tolerierbare Buchverlust etwa 10 %, so könnte man den Aktienanteil sehr konservativ mit max. 10 % festsetzen. Ist man bereit größere Buchverluste hinzunehmen, etwa im Ausmaß von 30 %, könnte der Aktienanteil eine ausgewogene Größe von etwa 50 % betragen. Liegt die Schmerzgrenze bei 50 % Verlust, könnte man den Aktienanteil eventuell sogar mit 80 % festsetzen. Wäre man bereit, noch größere Verluste hinzunehmen, könnte der Aktienanteil im Portfolio eventuell noch höher ausfallen.

Dies sind grobe Richtlinen, die Larry Swedroe & Andrew Berkin in ihren Büchern gerne vorschlagen (z.B. in  The Incredible Shrinking Alpha* oder Your Complete Guide to a Successful & Secure Retirement*). Sie können dazu dienen, nach der Bestimmung der Risikotragfähigkeit, weitere Anpassungen an der Portfoliogewichtung vorzunehmen.

Beachte allerdings folgendes:

Um einen Kursverlust auszugleichen, benötigt es überproportionale Kursgewinne! Verliert dein Portfolio 20 % an Wert, würdest du 25 % benötigen, um den Kursverlust wieder auszugleichen. Verliert dein Portfolio 30 % an Wert, benötigst du bereits 42,86 % an Gewinnen für einen Ausgleich. Ein Verlust von 50 % würde in weiterer Folge einen Gewinn von 100 % erfordern, um wieder denselben Wert zu erreichen, wie vor dem Verlust. Bei einem Kursverlust von 90 % würdest du sogar einen anschließenden Zugewinn von 900 % benötigen, um den erlittenen Buchverlust wieder wett zu machen.

Die folgende Tabelle soll dies noch verdeutlichen:

Wenn du dir die durchschnittlichen Renditen von verschiedenen Investmentportfolios oder Indizes wie dem MSCI World ansiehst, kannst du dir vorstellen, wie lange dein Anlagehorizont sein müsste, um solch große Verluste wieder auszugleichen und wie unrealistisch dies in den allermeisten Fällen sein wird. Diversifikation sollte daher immer einen großen Stellenwert in deiner Investmentstrategie haben.

Hier findest du einen Online-Rechner, mit dem du die nach einem Kursverlust benötigten Kursgewinne berechnen kannst. Es hat durchaus Sinn, mit solchen Tools ein paar verschiedene Verlustszenarien zu simulieren, um ein Gefühl dafür zu bekommen, welche Auswirkungen Buchverluste auf dein Portfolio tatsächlich haben können, auch wenn du nicht vorhast diese zu realisieren und dein Anlagehorizont entsprechend lange ist.