Bei Small Caps handelt es sich um Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung. Sie werden gerne auch als Nebenwerte oder „Unternehmen der zweiten Reihe“ bezeichnet.

MSCI definiert dabei die Unternehmensgrößen wie folgt: die obersten 70 % der Marktkapitalisierung sind Large Caps, die nächsten 15 % sind Mid Caps, die nächsten 14 % sind Small Caps und das letzte 1 % sind Micro Caps.

Je kleiner die Größenklasse, desto mehr Unternehmen sind im entsprechenden Index enthalten. So umfasst der MSCI World Large Cap Index 688 Unternehmen und der MSCI World Small Cap Index ganze 4419 Unternehmen (Stand Homepage MSCI jeweils 5.12.2021).

Die mittlere Marktkapitalisierung im MSCI World Small Cap Index betrug im Oktober 2021 1,179 Mrd. US-Dollar (Median). Die Schwankungsbreite der Marktkapitalisierung der im Index enthaltenen Unternehmen reichte dabei von 28 Millionen US-Dollar beim kleinsten Unternehmen bis hin zu 8,68 Milliarden US-Dollar beim größten Unternehmen. Das nach Marktkapitalisierung größte Unternehmen des Index (Bill.com Holdings) hat dabei aufgrund der Vielzahl der Unternehmen allerdings nur einen Anteil von 0,24 % im gesamten Index.

Da Small Caps gemäß der Definition von MSCI etwa 14 % der weltweiten Marktkapitalisierung darstellen, sind Small Caps ein wesentlicher Teil des weltweiten Aktienmarkts. Verfolgt man also das Ziel einer möglichst breiten, weltweiten Marktabbildung im Sinne eines Weltportfolios nach Kommer, müssten Small Caps demnach auch zumindest in diesem Ausmaß im Portfolio vertreten sein.

Small Caps gelten allgemein als risikoreicher und volatiler, aber auch als Renditetreiber.

Sie gelten zudem als prozyklisch, was bedeutet, dass sie besonders in schnellen Phasen des wirtschaftlichen Aufschwungs profitieren. So haben sie etwa nach der Bankenkrise in den Jahren 2009 und 2010 relativ gut performt.

Sehr oft hinken sie allerdings auch dem übrigen Markt hinterher, weshalb ein gewisses Ausmaß an Frustrationstoleranz vonnöten ist, wenn man von Small Caps profitieren möchte.

Die Aufnahme von Small Caps ins Portfolio hat zudem einen Diversifikationsvorteil, da die Korrelation zu Large Caps relativ niedrig ist.

Ein weiterer Grund, um in Small Caps zu investieren wäre, wenn man von einer möglichen Überrendite profitieren möchte. Wie ich bereits in meinem Artikel Einführung zum Thema Factor-Investing erläutert habe, erbringen Small Caps im langfristigen Durchschnitt höhere Renditen als Large Caps. Diese Beobachtung hat erstmals Rolf Banz (1981) publiziert.

Investitionen in Small Caps haben per se nichts mit Factor-Investing und dem Erzielen einer möglichen Überrendite zu tun. Erst wenn sie zu einem höheren Anteil als nach Marktkapitalisierung im Portfolio hält, also im Verhältnis zu Large- und Mid-Caps übergewichtet, betreibt man Factor-Investing. Im diesem Fall hätte man es auf die sogenannte Size-Prämie abgesehen, die sich auf lange Sicht durch die Übergewichtung von Small Caps im Portfolio ergeben kann.

Die Gründe, die für einen Renditevorteil von Small Caps gegenüber den großen Brüdern sprechen, sind in erster Linie risikobasiert. Small Caps bergen ein größeres Risikopotential als Large Caps. Sie sind unter anderem volatiler, reagieren empfindlicher auf Marktbewegungen, ihre Umsätze schwanken stärker, oft sind sie weniger profitabel und weniger liquide (Berkin & Swedroe, 2016).

Die Size-Prämie kann deshalb auch Jahre, wenn nicht sogar jahrzehntelang negativ sein. In den Medien und einschlägigen Börsenmagazinen und Finanzblogs wird sie daher auch immer wieder für tot erklärt. Um vom Small-Size-Effekt profitieren zu können, müssen Investoren deshalb oftmals viel Geduld und Frustrationstoleranz aufbringen.

Aus der Vergangenheit lassen sich natürlich nie mit hundertprozentiger Sicherheit zukünftige Entwicklungen ableiten. Berkin & Swedroe (2016) weisen aufgrund der bisherigen Datenlage folgende Wahrscheinlichkeiten für eine Outperformance des Size-Faktors für verschiedene Anlegerzeiträume aus:

Gerade in heiklen Börsenphasen ist es allerdings oft schwierig, die nötige Geduld und Frustration in Kauf zu nehmen, überhaupt, wenn man bereits seit längerer Zeit einem marktneutralen Portfolio hinterherhinkt. Daher empfiehlt es sich jedenfalls, sich gut mit dieser Strategie vertraut zu machen, um sich der erhöhten Risiken bewusst zu werden.

Man sollte bedenken, dass es diese Phasen schlechterer Performance letztlich geben muss, da Faktorprämien bereits längst wegarbitriert wären, wenn sie stetig und konstant auftreten würden. Allerdings können diese Perioden schlechterer Performance gegenüber marktneutralen Portfolios durch eine globale Diversifikation verkürzt werden (Kommer, 2018). Auch die Diversifikation über verschiedene Faktoren im Rahmen einer Multifaktor-Strategie kann das Risiko schmälern, da es auch zwischen Faktoren attraktive negative Korrelationen gibt.

Es gibt jedoch auch Kritik gegenüber Factor-Investing im Allgemeinen und gegenüber des Size-Faktors im Speziellen. So legen manche Forschungsarbeiten nahe, dass die höheren Renditen von Small Caps letztlich durch eine höhere Illiquidität bedingt sind.

Der Size-Faktor wirkt nicht völlig unabhängig, sondern er interagiert mit anderen Faktor-Prämien, wie zum Beispiel mit dem Value-Faktor, oder aber auch mit dem Quality/Profitability-Faktor und dem Momentum-Faktor. Diese Faktoren sind bei Small Caps stärker ausgeprägt.

Eine besonders bewährte Faktor-Kombinationsstrategie ist die sogenannte Small-Cap-Value-Strategie, bei der die Faktoren Size und Value miteinander kombiniert werden.

Wie man obiger Tabelle entnehmen kann, tritt die Outperformance von Value Aktien vor allem bei kleinen Unternehmen auf. So erzielten die kleinsten Value-Aktien im Beobachtungszeitraum eine durchschnittliche jährliche Rendite von 17,73 Prozent. Die kleinsten Growth-Aktien erzielten hingegen nur eine durchschnittliche Rendite von 4,70 Prozent.

Je größer die Firmen sind, umso kleiner wird tendenziell die Differenz zwischen den Renditen von Value- & Growth-Aktien. Die größten Value-Aktien rentierten mit 11,94 Prozent, die größten Growth-Aktien mit 9,38 Prozent.

Würde man nun den Value-Faktor im Portfolio abbilden, indem man einen Value-ETF kauft, der keine Small Caps berücksichtigt (wie etwa bei einem ETF auf den MSCI World Value Factor [z.B. mit WKN: A12ATG]), so würde man jene Aktien ausklammern, bei denen der Value-Faktor am stärksten zum Tragen kommt, da dieser ETF nur Large- und Mid-Caps berücksichtigt.

Möchte man von den beiden Faktoren Size und Value optimal profitieren, müsste man also ein Anlageinstrument finden, das versucht, beide Faktoren zu kombinieren. Dazu etwas später noch.

Es gibt auf ETF-Basis vielfältige Möglichkeiten, Small Caps ins Portfolio zu holen. Einige Möglichkeiten, wie man über ETFs in Small Caps investieren kann, wäre die folgenden (Stand: 8.12.2021 gemäß justetf.com):

1. All-in-One-Lösungen
2. Small Caps beimischen
3. Small Cap Value ETFs